効率的市場仮説は、みんなが同様に完璧に近い程の賢い投資家であるため、誰も他人を出し抜くことができないというものです。
これにより、「多くのファンド（機関投資家）のリターンは市場平均を超過できない」という事実をうまく説明できます。

しかし、「多くのファンド（機関投資家）のリターンは市場平均を超過できない」という事実を説明するための理論は他にも考えられます。
例えば、
「一部の投資家（例えばバフェットやソロス）以外はみんな馬鹿仮説」でも上記事実を説明できますし、
「どんなに賢い人間でも、大多数の人間は集団志向に追従してしまう仮説」でも同様です。
では、機関投資家などの市場参加者は本当に賢いのか、観測された事実を確かめてみると、どうもそうではないようです。
数々の「馬鹿でもやらねぇよこんな失敗」
と言いたくなるような失敗がありますが、代表的なものには
「日本の銀行は土地信仰を信じ、大量の貸付及び株への投資を行った」
「アメリカの機関投資家がリスクを無視し、ニフティフィフティ株へ集中投資を行った」
「アメリカの機関投資家がサブプライムローンの再証券化商品に集中投資を行った」
などがあります。
失敗の共通点には
「過去に同様の失敗があるにも関わらず、リスクを過小評価し、何らかに集中投資を行う」
ということが挙げられます。
上記事実を鑑みると、
「みんなが賢く、市場が効率的である」とは言えず、
「一部の投資家以外はみんな馬鹿」としか言いようがありません。

しかし、効率的市場仮説は観測事実からは否定されるにも関わらず、
「多くのファンド（機関投資家）のリターンは市場平均を超過できない」という事実を一部の例外を除き、うまく説明できます。
これは一体どういうことでしょうか？

実は、完全に間違った理論であるにも関わらず、事実をかなりうまく説明できる理論が存在します。
それは燃焼反応を説明するための「フロギストン理論 」というものです。
フロギストン理論とは、燃焼反応にはフロギストン（燃素）という元素が関与していると考える理論です。
このフロギストン理論は完全に間違っていますが、燃焼反応で見られる観測事実をかなりうまく説明できる理論です。
効率的市場仮説は、完全に間違っていて、観測された事実もそれを支持しませんが
一部の事実だけは上手く説明できるという点において、フロギストン理論とかなり似ています。

なお、「一部の投資家以外はみんな馬鹿仮説」では
「市場平均を超過するリターンを得られない」
「総楽観による暴騰、総悲観による暴落がたびたび起こる」
「長期的には株価は本質的価値に収れんする」
の3つの事実をうまく説明できます。

↓押していただけると励みになります

にほんブログ村